ESSAYS ON ASSET PRICING

Abstract

Questa tesi comprende due saggi. Il saggio 1 si concentra sull'effetto del rischio macroeconomico su Value Premium. In questo documento, esaminiamo in che misura il Value Premium è influenzato dalla percezione del rischio macroeconomico da parte dell'investitore. Indaghiamo l'impatto dell'effetto macro sui multipli fondamentali che risulta dalla decomposizione market-to-book di Rhodes-Kropf Robinson e Viswanathan (2005). Poiché questi multipli contengono le aspettative degli investitori sia sui tassi di crescita sia sui tassi di sconto, le loro stime variabili nel tempo dovrebbero acquisire informazioni sul sentimento dell'investitore in merito alle prospettive economiche. Scopriamo che il rendimento del Tesoro a 10 anni e la pendenza della Struttura a termine hanno un impatto significativo su diversi multipli fondamentali con un conseguente effetto sulla stima del valore intrinseco dell'impresa. La nostra configurazione empirica ci consente di stimare i componenti di mercato per libro utilizzando valori fondamentali solidi che sono ortogonali agli effetti dell'incertezza macroeconomica. Il nostro risultato chiave è che quando eliminiamo l'effetto delle aspettative degli investitori sullo scenario economico, il premio di valore premia, quasi interamente, il rischio dimensionale. Adeguandosi all'esposizione dimensionale, i multipli di contabilità ortogonale rimuovono l'effetto macro riducendo il rendimento in eccesso di una valutazione errata. Saggio 2 si concentra sull'effetto dei vincoli di leva sul Value Premium. Introduciamo una giustificazione teorica basata sull'avversione dell'investitore nei confronti della leva finanziaria (Frazzini e Pedersen, 2014) e fornendo prove empiriche sulla connessione dell'anomalia a bassa beta e sui rendimenti superiori ottenuti dalle azioni di valore. Studiamo le variazioni nelle serie temporali beta di portafogli ordinate in base al componente stimato dalla decomposizione market-to-book di Rhodes-Kropf Robinson e Viswanathan (2005). Scopriamo che in media i portafogli sottovalutati hanno una beta variabile nel tempo più piccola rispetto a sopravvalutata. Indaghiamo anche la sensibilità della componente di svalutazione delle azioni a bassa beta rispetto ai macro proxy delle condizioni di finanziamento. Coerentemente con la teoria dell'avversione alla leva finanziaria, i risultati empirici mostrano un'interazione negativa tra questa componente e le condizioni di finanziamento che confermano l'effetto negativo sui prezzi per le azioni low-beta quando aumentano le restrizioni sulla leva finanziaria. , costruiamo strategie long-short basate sulla componente di valutazione errata del market-to-book. Il nostro risultato empirico chiave è che l'eccesso di rendimento della componente market-to-book, più attribuibile al prezzo errato dell'impresa, è influenzato negativamente dal peggioramento delle condizioni di finanziamento. Questa evidenza supporta la teoria dell'avversione della leva finanziaria nella spiegazione del rendimento superiore di portafogli sottovalutati.