ACQUISITIONS AND LEVERAGED BUYOUTS

Abstract

La tesi si compone di due saggi indipendenti sulle acquisizioni aziendali. Il capitolo 1 studia l'effetto dell'eterogeneità degli acquirenti sui rivali dei target acquisiti. Nel complesso, l'evidenza empirica conferma l'esistenza di effetti di spillover: le imprese modificano le proprie politiche aziendali in risposta all'acquisizione dei loro rivali. Le acquisizioni strategiche generano maggiori acquisizioni, mentre i leveraged buyouts dei fondi di private equity portano a minori capital expenditures. Inoltre, le aziende aumentano il debito e il payout quando i loro rivali vengono acquisiti da fondi di private equity. Questi adeguamenti testimoniano il tentativo delle imprese di evitare di essere acquisite. Inoltre le aziende diminuiscono le acquisizioni e aumentano i pagamenti agli azionisti quando la quota di mercato dei rivali acquisiti dal PE è maggiore, il che indica un rilassamento della pressione competitiva nel mercato dopo gli LBOs. Infine, studiando il debito e il cash sia dei peer acquisiti che delle società campione, troviamo scarso supporto alla teoria della predazione. Analisi complementari mostrano che il PE riduce la volatilità del rendimento dei rivali, soprattutto se non si qualificano come leader di mercato. Infine, vi è una maggiore probabilità di fallimento per le società con almeno un rivale acquisito da un fondo di PE. Il capitolo 2 studia un segmento sempre più importante di fusioni e acquisizioni, il mercato dei leveraged buyouts, in cui le acquisizioni vengono eseguite da fondi di private equity e club deals. Confrontando la fase di negoziazione privata di sole-PE e club deals, fase che avviene prima dell'annuncio pubblico al mercato, risulta che i club vengono creati al fine di raccogliere più risorse e acquisire società che non potrebbero essere altrimenti acquisite da un unico acquirente. Infatti, i membri del club investono meno equity in percentuale del valore del deal rispetto a quanto investono nei sole-PE deals. Inoltre, i club sono associati a un livello di competizione più elevato rispetto ai sole-PE LBOs, con più potenziali acquirenti, più offerte fatte al target e più tempo impiegato per chiudere l'accordo. Viene inoltre dimostrato che non vi è alcuna differenza significativa nella reazione di mercato ai sole-PE e ai club deals e il premio ricevuto dagli azionisti nei clubs è in linea con il premio ricevuto nei sole-PE deals.